Alma Solís
“No creemos que haya razón para pasar de este año para resolver si Panamá se queda en el grado de inversión con perspectiva estable o si pierde el grado de inversión y baja de ese nivel” Jaime Reusche nuevo líder de la calificación de Panamá en Moodys.
Cuando en noviembre pasado Panamá logró mantener su calificación en grado de inversión Baa3 en Moody’s Ratings, el alivio fue evidente. La decisión llegó en un momento de alta tensión fiscal, con un déficit que se había desbordado en 2024 y a pesar de que se vieron esfuerzos en el 2025 estos no fueron suficientes, la nota se sostuvo, pero con una advertencia clara: la perspectiva negativa seguía vigente y debía resolverse.
Esa definición llegará este año. Y no depende únicamente del Ejecutivo, la Asamblea jugará un papel importante de acuerdo con el calificador.
Quien hoy tiene la responsabilidad directa de evaluar a Panamá es Jaime Reusche, analista con más de una década en Moody’s, que asumió recientemente el liderazgo de la calificación soberana del país como parte de un proceso regular de rotación exigido por el regulador estadounidense, reemplazando a Renzo Merino quien llevaba 11 años calificando a Panamá. “El regulador americano siempre exige que se roten esas responsabilidades de vez en cuando para tener ojos frescos para ver un país”, explica Reusche en una entrevista exclusiva con SNIP Noticias desde New York.
Moody’s observa avances claros, pero también una prueba aún no superada: la capacidad del país de actuar como lo hace un soberano con grado de inversión cuando enfrenta una dificultad fiscal.
El déficit fiscal de Panamá pasó de 7,3% a 4,4%en el 2025 que es lo que ellos estiman, un poco más de lo que el gobierno ha planteado que es 4%.
“En un solo año es un esfuerzo fiscal notable” aseguró aunque ya tenían algunos indicios de que más o menos hacia hacia ese nivel de déficit se encaminaba en las cuentas fiscales.
“Y por eso la duda con la extracción de de noviembre de mantener la calificación en Baa3 en grado de inversión, pero con una perspectiva negativa que todavía no se resuelve porque según lo que hemos visto reconocemos el esfuerzo fiscal que se hizo en el 2025, pero consideramos que todavía faltan algunas medidas estructurales para poder resolver esa perspectiva” indicó.
Durante la entrevista, Reusche es enfático en separar los planos. Moody’s no recomienda políticas públicas. Lo que evalúa es el comportamiento. y lo que esperan de Panamá es que se comporte como un país con grado de inversión. “En la forma en la que evaluamos a todos los países a nivel global, es que típicamente un país con grado de inversión afronta estos retos uniendo a la clase política, uniendo a los distintos poderes del Estado para tomar medidas que puedan hacerle frente a todos los retos fiscales que tienen”.
El punto de partida, reconoce, es mejor que hace un año. Tras una desaceleración marcada en 2024, cuando el crecimiento cayó a 2.7%, la economía retomó en 2025 una tasa más cercana a su patrón histórico. “Estimamos que retomó esa tasa de crecimiento tan característica de Panamá, más en torno al 4%, y eso sin duda le dio algo de aire a las cuentas fiscales”.
Más que el cumplimiento exacto de una cifra, lo que pesa es la trayectoria. “Más allá del resultado puntual, lo que nosotros resaltamos es la senda de consolidación fiscal, porque el hecho de que se cumpla o no la regla, con tal de que haya una aproximación hacia esa meta de reducción del déficit, creo que eso es más valioso que cumplir con un número puntual”.
Pero incluso esa senda debe ser analizada con cuidado. Reusche advierte que una consolidación basada principalmente en la recuperación cíclica no ofrece garantías de sostenibilidad. “Sí mucho de la consolidación se da por una recuperación cíclica, nada te garantiza que en el futuro, cuando haya una desaceleración económica, no se vuelva a dar un desvío de esta magnitud”. Por eso, insiste, la estructura importa. “La forma, la estructura en la que se consolidan las cuentas fiscales es importante”.
Ese análisis explica por qué en noviembre Moody’s optó por mantener la calificación, pero sin cerrar aún la evaluación. “Todavía no estábamos en el momento como para poder emitir una conclusión de la calidad de esta reducción del déficit fiscal”, dice. Este año, en cambio, la agencia espera contar con más elementos.
En su evaluación, el líder de la calificación de Panamá también reconoce avances en la gestión fiscal desde el inicio del actual gobierno, que asumió funciones a mediados de 2024. La agencia destaca el esfuerzo de consolidación logrado en 2025 y señala que “las medidas que ha adoptado el gobierno de tratar de controlar el gasto sin duda han dado buenos resultados”. Reusche subraya que se trata de “un esfuerzo fiscal notable” y reconoce la disposición del Ejecutivo de “poner algo de capital político” para abordar temas estructurales que por años habían sido postergados.
Un actor clave para definir la calificación: la Asamblea Nacional.
Un punto crítico es la poca flexibilidad que tiene el gobierno a la hora de manejar sus presupuestos, esto por las leyes especiales como subsidios y aumentos automáticos, o porcentajes que deben ser destinados a salud o educación. Ya el ministro de economía y finanzas Felipe Chapman ha comentado a SNIP Noticias que cuentan con borradores para presentar modificaciones.
Ante esto Moodys está a la espera de ver como esto avanza. Aunque el gobierno ha mostrado disposición a avanzar en ajustes complejos, Moody’s observa con atención cómo se procesan esas propuestas en el plano institucional. “Más que nada estamos viendo cómo responde no tanto el gobierno, sino la Asamblea a estas medidas que está proponiendo el gobierno para tratar de anclar el déficit fiscal y el camino de reducción del déficit en el mediano plazo”.
Para la calificadora, ese comportamiento institucional es determinante. “El comportamiento de un país con grado de inversión típicamente involucra que cuando se encuentra en una situación de dificultad fiscal, como se encuentra Panamá, se adoptan medidas estructurales, forzosas y extensivas, con bastante consenso político para su implementación”. La condición es clara: “De tal manera que no se adopten un año y luego se quiten bajo otro gobierno, sino que se vuelvan políticas de Estado”.
Reusche insiste en que no se trata de reaccionar de forma improvisada. “Adoptar políticas de Estado bien diseñadas, bien articuladas, bien estudiadas, porque tomar medidas a la loca típicamente no te da los resultados que uno esperaría”. Ese enfoque, reconoce, tiene costos políticos. “Son medidas difíciles, no son populares, porque cuando hay que apretar el cinturón, naturalmente la población rechaza estas medidas, pero es la medicina que se tiene que tomar a veces para poder mantener el grado de inversión y eh mantener la agenda de consolidación fiscal, una trayectoria fiscal sostenible”.
Junto a las exigencias, Moody’s también subraya las fortalezas que siguen sosteniendo el perfil crediticio del país. Panamá mantiene altos niveles de ingreso, un potencial de crecimiento superior al de economías comparables y un sector privado “extremadamente dinámico”. A eso se suma la dolarización, que reduce el riesgo de crisis financieras, y una supervisión macrofinanciera que la agencia considera sólida.
“Creemos en el potencial de crecimiento de la economía, que va a ayudar a este proceso de reducción del déficit fiscal, no solo este año, sino en años futuros”, señala. Esas fortalezas, dice, no han desaparecido.
Las debilidades, sin embargo, están identificadas con precisión. La principal sigue siendo fiscal. Moody’s observa una creciente rigidez del gasto, agravada por la fijación de mínimos en áreas como educación, salud o pensiones sin ingresos permanentes que los respalden. “Cuando no se tienen los ingresos permanentes para financiar esos gastos, tienes un desacople”, explica.
A eso se suma el peso del servicio de la deuda. “Se está gastando mucho en el interés que se paga sobre la deuda y eso te resta espacio fiscal en un contexto donde tienes ingresos bastante bajos para un país con el nivel de ingresos que tiene Panamá”.
En materia de ingresos, la agencia observa con interés la disposición del gobierno a enfrentar problemas históricos de evasión y elusión. “Reconocemos esa disposición que tiene este gobierno y el ministro de tratar de abordar el tema”, dice Reusche, aunque aclara que el análisis se centrará en las medidas concretas que se adopten y su implementación efectiva.
Mejora la confianza de los inversionistas y buena jugada al no volver a emitir en los mercados
En paralelo, Moody’s percibe una mejora en la confianza de los inversionistas. La decisión del gobierno y del ministro de economía de mantenerse fuera de los mercados internacionales de capital ha sido bien recibida. “Los inversionistas extranjeros están extrañando a Panamá”, comenta. Esa ausencia, lejos de generar alarma, ha sido interpretada como una señal de diversificación de fuentes de financiamiento.
La reciente emisión de un bono con garantía del Banco Mundial reforzó esa percepción. “Ha sido muy bien visto por inversionistas porque hay menos riesgo en ese tipo de operaciones y es positivo para el país”, explica, subrayando que permitió obtener tasas que no habrían sido posibles sin ese respaldo.
¿Cuándo se resolverá la calificación?
Todo ese conjunto de factores desemboca en una conclusión central: la perspectiva negativa debe resolverse este año. “Nuestra intención es resolver esa perspectiva negativa este año”, afirma Reusche. El calendario es flexible, pero el plazo no. “No creemos que haya razón para pasar de este año para resolver si Panamá se queda en el grado de inversión con perspectiva estable o si pierde el grado de inversión”.
Las revisiones pueden darse en cualquier momento, aunque típicamente Moody’s no deja pasar más de seis meses sin emitir una opinión.
Reusche explicó que, aunque las revisiones de la calificadora suelen realizarse cada seis meses, el proceso no está rígidamente atado a ese calendario. En ese marco, abril aparece como una primera referencia tras la decisión adoptada en noviembre pasado, pero no necesariamente como el momento definitivo. “Puede que en abril digamos que todo sigue igual y que todavía necesitamos un poco más de tiempo para estudiar el tema”, señaló. La resolución puede darse en cualquier momento posterior, pero el plazo es claro: “La idea es que no pase de noviembre de este año”, de modo que antes de que termine el año la agencia deberá definir si Panamá estabiliza su grado de inversión o si pierde esa condición.
Así, el 2026 se perfila como un año decisivo. Panamá ha mostrado capacidad de ajuste y conserva fortalezas estructurales relevantes. Pero para Moody’s, la prueba definitiva no está solo en los números, sino en la capacidad del país de actuar de manera coordinada, con consensos políticos amplios y con decisiones que trasciendan un periodo de gobierno.
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